“嫩牛五方”是肯德基粉丝钟情多年的“情怀”产品，无论是一朝回归，还是“毛血旺”等新口味开发，都是引人注目的存在，其面皮包裹的优质牛肉蛋白质高、脂肪含量低，口感劲道，鲜嫩可口，故而深受食客追捧。

日前，“嫩牛五方”的牛肉供应商——龙江元盛和牛产业股份有限公司（以下简称：龙江和牛）向深交所提交IPO招股说明书，由华龙证券股份有限公司保荐冲刺深主板上市。证监会官网3月29日信息显示，深交所已问询。

龙江和牛本次拟公开发行不超过5300万股，占发行后总股本的比例不低于25%，本次发行不存在股东公开发售股份的情形，募集资金将用于公司主营业务规模的扩大和产业链的完善，并按轻重缓急顺序投资三大项目：和牛养殖项目拟投入16807.46万元，和牛屠宰和肉类深加工基地建设项目拟投入22846.42万元，和牛饲料生产基地建设项目拟投入7809.02万元，合计47462.9万元。

 表1：龙江和牛拟募资金主要用途(单位：万元）

 数据来源：招股书

招股书透露，龙江和牛2019年至2021年期间，其营业收入分别为93177.06万元、121793.64万元和146418.63万元，净利润分别为8306.44万元、9506.88万元和6889.12万元，均保持增长趋势。2021年净利润下滑，龙江和牛归因于肉制品毛利率下降、冻精销售减少以及期间费用增加等方面。

 图1：龙江和牛2019-2021年营业收入及净利润(单位：万元）

 数据来源：招股书

龙江元盛和牛产业股份有限公司2009年在黑龙江齐齐哈尔市龙江县成立，是由龙江元茂畜牧培育养殖有限公司整体变更设立的股份有限公司。经过多年的发展，龙江和牛已经形成了以和牛冻精生产和和牛繁育为发端，以和牛养殖、屠宰、加工等为主要环节，直至生鲜品及深加工产品的终端消费的产业闭环，覆盖了“冻精、繁育、养殖、肉制品加工、销售”牛肉食品产业全链条，已经成为我国屠宰及肉类加工业的主要企业之一，曾入选第六届中国畜牧行业品牌建设先进企业，曾获由中国肉类协会颁发的《中国肉类食品行业牛羊业十强企业》荣誉称号。

当前，龙江和牛的主要产品包括以牛肉为主的肉类加工产品以及和牛冻精、育肥前期改良和牛及和牛饲料。2019-2021年期间，其肉制品收入金额分别为74130.47万元、94389.66万元和100892.43万元，占主营业务收入的比重分别为79.68%、77.74%和69.16%，是公司主营业务收入最重要的构成部分。此间，由于龙江和牛不断扩大养殖规模，牛只及饲料等养殖类产品的销售收入增速较快，使得肉制品收入占比有所下降。

 表2：龙江和牛2019-2021年各业务收入及占比

 数据来源：招股书

 龙江和牛在2019-2021年间分别完成了16833.79吨、17478.56吨及17709.66吨牛肉加工量，分别占当期国内牛肉消费量的0.19%、0.18%及 0.18%，和牛屠宰及牛肉（含和牛）加工业务的市场占有率约为 0.2%。在和牛养殖业务方面，其种质资源具备稀缺性特征，龙江和牛在纯种和牛养殖行业具备一定的市场竞争性，截至2021年12月31日，发行人拥有存栏纯种和牛7136 头，改良和牛育肥牛2500 头，该规模呈逐年扩大趋势。

同时，据招股书显示，龙江和牛的销售区域主要集中在华东及东北地区，其中华东区域占比较高，比例分别为44.14%、45.42%和43.77%，全部为肉制品业务收入。在此期内， 随着龙江和牛在东北地区养殖业务规模的增加，牛只和饲料销售收入逐步增长，东北地区销售收入及占比总体逐步提高，比例分别为31.19%、31.03%和38.93%。

表3：龙江和牛2019-2021年各地区收入及占比

 数据来源：招股书

在产品销售上，龙江和牛现有直销、经销/分销两种模式，并根据是否通过电商平台销售，进一步划分为线上、线下两种模式。直销线下渠道主要是餐饮公司和商超，其中商超销售较少，主要客户为餐饮公司，是肉制品销售最重要的渠道，也是肉制品毛利的重要来源；直销线上渠道主要是通过在京东、天猫等电商平台开设销售旗舰店向网络客户销售，整体毛利贡献较小，目前该渠道被龙江和牛定位为配合产品的宣传推广渠道。

 表4：龙江和牛2019-2021年渠道收入及占比

数据来源：招股书

龙江和牛的客户包括百胜餐饮集团（拥有肯德基、必胜客、小肥羊、东方既白等品牌）、王品餐饮集团（拥有王品牛排、 西堤牛排、鹅夫人等品牌）等大型连锁餐饮集团。其中，百胜餐饮集团为主要客户，与其定价采用的是竞标方式，当竞标中产品交易价格确定后，在执行期间不论产品原料成本如何变化， 双方交易价格不发生变化。这也是2021年直销线下渠道销售产品毛利率偏低的原因所在，当年年初与百胜锁定了产品价格，后续原料价格上涨却无法上调售价，最终导致毛利下降。

值得一提的是，2019-2021年期间，在龙江和牛的前五大客户中，百胜占比分别为40.78%、44.43%和41.84%，京东占比为5.24%、7.5%和3.97%，两大客户合计占比约五成，头部突出。

表5：龙江和牛2019-2021年各期前五大客户

数据来源：招股书

在销售季节性上，受用户牛肉需求规律影响，肉制品加工业务整体上呈第一、四季度旺季，二、三季度淡季的特征，故下半年销售收入占比较高；对于和牛牛只养殖业务而言，受养殖育种季节性影响，牛只销售在夏秋季较多，冬春季相对较少，存在一定季节性影响；而饲料销售业务主要面向政府单位及其控制公司，采购频次小但单笔采购量大，不存在季节性特征。

大体上，龙江和牛的产品可划分为肉类加工产品和养殖类产品。

其中，肉类加工产品是根据客户需求和订单情况，将牛肉、鸡肉、猪肉、羊肉等原料肉经过清洁、排酸、切割后冷冻或冷鲜保存对外销售的产品，或进一步添加辅料，经滚揉、搅拌、调味或煎炸烤卤蒸等工艺加工后销售的产品。而牛肉类加工制品是龙江和牛主要的肉类加工产品，订单量大，是收入的主要构成部分。龙江和牛在市场需求和食客口味变化的把控上，始终保持紧密跟踪和调研，不仅能够根据消费者的口味变化加工生产常规的肉制品，也可以及时响应客户需求，根据客户提出的产品口味、尺寸和重量等要求研发定制化肉类加工产品，如和百胜餐饮集团合作开发“嫩牛五方”和“和牛汉堡”，皆是市场大热产品。

根据招股书，龙江和牛拥有动物营养、养殖、肉制品研发等方面的专业人才，截至 2021年12月31日，公司共有研发人员10人，占员工总人数的1.21%，其中核心技术人员 4 名，分别是肉制品开发专家邱君郎、养殖业务专家赵庆来、荆凡利及饲料配方专家钱瑛，最近两年核心技术人员未发生变动。2019年-2021年间，龙江和牛研发投入费用分别为323.81万、582.24万和801.65万，随着业务需求变化，研发费用逐年递增。

 表6：龙江和牛2019-2021年研发费用及占比

 数据来源：招股书

经研发和生产团队多年的技术研发和生产实践，目前公司已形成了和牛育种繁育、和牛饲料、肉制品加工各方面的主要技术。和牛育种繁育技术以进口和牛冻精保持多系谱配种为主；和牛饲料技术以是保护和牛种质特征、提高和牛牛肉品质为核心要素，以将饲料与养殖紧密结合为重点，以精细化的饲料配方保证最大化总体出肉率和雪花牛肉出肉率；肉制品研发及加工技术方面，龙江和牛拥有连续式真空滚揉搅拌机等技术先进的加工设备和冷鲜肉加工技术，前者可以增强肉制品风味，后者可以为牛肉排酸软化，更好地体现和牛牛肉口感。

根据国家统计局数据显示，2020年我国活牛存栏为9562.1万头，其中肉牛存栏量达7685.1万头，创下了历史高位。此外，根据中国畜牧业协会牛肉分会发布的报告显示，2020年中国牛肉消费量达到了884万吨，同期牛肉消费量占比从6.11%上升至9.27%，报告预测，该上涨趋势将持续到2025年。预计到2035年，中国的牛肉消费量将达到1400万吨，缺口也将达到300万吨以上。国人对优质牛肉的需求也在逐年升级中，和牛养殖及牛肉售卖前景开阔，龙江和牛亦是看准了这一前景，提前布局生产力及品牌化。按照研发计划，龙江和牛将在和牛胚胎繁育技术、物联网养殖技术方面进一步深入，此外也将适时推进对利用和牛胚胎细胞、和牛牛血提取物等提炼生化酶和抗氧化物质的前期研究工作。