近日，内蒙古骑士乳业集团股份有限公司（以下简称“骑士乳业”)更新了招股书，拟在北京证券交易所上市，保荐人为国融证券股份有限公司。招股书显示，在不包含超额配售选择权的情况下发行规模不超过5277.00万股，本次发行底价为5元/股。发行后公众股东持股比例不低于公司公开发行后股本总额的25%，本次募集资金将全部用于公司主营业务相关的项目。

表1：骑士乳业募集资金主要用途

来源：骑士乳业招股书

据股书透露，骑士乳业本次将募资2.61亿元，主要用于骑士乳业奶牛养殖项目。该项目拟购置并养殖泌乳牛 3,500 头，相关硬件设施共计92台（套）。项目建成后，牧场将实现年新增鲜奶产能 40,000 吨，实现年新增销售收入21,280万元。

骑士乳业是内蒙古自治区农牧业产业化重点龙头企业、内蒙古自治区农牧业产业化示范联合体。骑士乳业的主营业务为牧草、玉米和甜菜种植、奶牛集约化养殖和有机生鲜乳供销、乳制品及含乳饮料的生产与销售以及白砂糖及其副产品的生产与销售。主要产品有有机生鲜乳、乳制品及含乳饮品和白砂糖及其副产品。

表2：骑士乳业主要产品及用途

来源：骑士乳业招股书

随着消费者对乳制品质量和安全的要求不断提高，个体散养经营牛场简单饲养管理已经无法供应现代化乳制品加工企业需求的高品质原料奶。头部乳制品如伊利、蒙牛、光明等乳业生产加工企业纷纷开始加强奶源基地建设，布局高品质牛奶生产、规模化养殖基地，提高机械化水平。

骑士乳业作为赛道的重要参与者，其主要业务涵盖了产业链上下游并形成农、牧、乳、糖四大板块，农牧协同、牧乳协同、农牧乳糖协同的循环布局的模式为其带来了一定的竞争优势。就乳业板块而言，现代化科学管理运营模式，如奶牛养殖的信息化、智慧农业技术的应用等，成为了公司的竞争优势之一。骑士乳业也是国内较早开始低温酸奶和巴氏奶工艺升级研发的企业，可见其对创新的重视。制糖板块上，子公司敕勒川糖业是雀巢公司重要供应商之一，质量是核心发展竞争优势。

表5：骑士乳业主要业务及占比

数据来源：骑士乳业招股书

据招股书显示，骑士乳业2020年-2022年的营业收入分别为70,745.62万元、87,638.53万元和94775.01万元，净利润分别为2,288.15万元、5,572.72万元和7,162.39万元，毛利率分别为15.38%、20.46%和21.37%。近三年，骑士乳业的营业收入和净利润都呈现正增长态势。

图：骑士乳业近三年的营业收入和净利润

数据来源：骑士乳业招股书

从其销售区域来看，骑士乳业的产品主要面对内蒙古市场。近三年内蒙地区的销售金额分别为69583.26万元、59801.41万元和45256.67万元，占公司全部主营业务收入的比例分别为65.04%、69.44%和74.47%，生鲜乳及乳制品产品较少涉足较发达的中、东部地区，这使得业务能否实现进一步向外拓展业务存在一定的不确定性。如果向外拓展业务受阻，对内蒙古区域市场的较大依赖性将有可能使骑士乳业面临一定的市场竞争风险。公司销售模式包括经销和直销两种，直销占据主要销售渠道，近三年占比都在60%以上。主要经销商也多数分布在内蒙古地区。

除了地区依赖之外，骑士乳业也表现出对大客户的较强依赖性。从招股书中可以看出，蒙牛乳业牢牢占据骑士乳业近三年主营业务收入前五名客户榜首。报告期内骑士乳业牧业板块来自蒙牛所属公司的收入分别约为1.84亿元、2.48亿元和3.44亿元，占公司营业收入额的44.27%、36.42%和33.53%。除此之外，蒙牛占牧业板块收入的94.26%、93.31%和92.71%。与蒙牛乳业稳定持久的合作关系对骑士乳业有利，但一旦蒙牛更改了经营策略或采购策略，将有可能对骑士乳业造成一定的影响。

表6：骑士乳业近三年主营业务收入前五名客户

数据来源：骑士乳业招股书

从我国人均乳制品消费量来看，我国乳制品消费量尚未达到饱和状态。我国人均乳品消费量与其他乳制品消费大国仍存在较大差距。饮食习惯与我国较为相近的日本和韩国，人均乳制品消费量也是我国的2倍左右；其他发展中国家如巴西、南非和墨西哥的人均消费量是我国的3倍左右。在政策层面，农业农村部印发《“十四五”奶业竞争力提升行动方案》，要求到2025年，全国奶类产量达到4100万吨左右，百头以上规模养殖比重达到75%左右。微观层面，《中国居民膳食指南（2022）》中在奶以及奶制品的推荐量上大幅提升，由原来的每天300克更改为每天300—500克。

骑士乳业进一步扩大奶牛养殖牧场，既符合自身的发展布局，又迎合时代浪潮。未来骑士乳业覆盖乳、糖产业链上下游的发展模式将如何在行业赛道中进一步确立自身优势，我们还将拭目以待。