近日，广东粤海饲料集团股份有限公司(以下简称“粤海饲料”或公司)获证监会发行批文，首次公开发行A股不超过10000万股，将登陆深交所主板上市。

粤海饲料募集资金投资项目概况如下：拟投1.1亿元建设安徽年产10万吨水产配合饲料项目，2.1亿元建设海南年产12万吨水产配合饲料项目，拟投8100万元建设中山泰山年产15万吨水产配合饲料扩建项目，拟投7907.95万元建设研发创新中心项目。

公司主要从事水产饲料研发、生产及销售，并以虾料、海水鱼料等特种水产饲料为主。主要产品包括以虾料、海鲈鱼料、金鲳鱼料、大黄鱼料、石斑鱼料、黄颡鱼料、乌鳢料、加州鲈鱼料等为代表的特种水产饲料，以及以草鱼料、罗非鱼料等为代表的普通水产饲料。

招股书披露，2020年，公司实现营业收入584372.07万元，同比增长15.34%；实现归属于母公司股东的净利润19274.18万元，同比增长18.52%；实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润16402.40万元，同比增长13.59%。

2021年1-9月公司实现营业收入524679.53万元，同比增长11.06%；实现归属于母公司股东的净利润15984.53万元，同比增长0.14%；实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润14049.29万元，同比增长0.91%。

公司营业收入、净利润均实现了增长，主要系随着公司品牌知名度与产品的市场认可度的提升，收入持续增长。

从营业收入构成来看，报告期内，公司主营业务收入占比在99%以上，公司主营业务突出，其他业务收入主要为废旧物资销售等，占营业收入比例较低。

公司产品主要包括特种水产饲料、普通水产饲料和其他。其中，特种水产饲料又可以分为虾料、海水鱼料和其他特种料三类。其他产品还包括畜禽料、生物制剂、水产品等。

（图源：招股书）

根据招股书，2021年上半年，特种水产饲料营收为195161.68万元，占比75.71%；普通水产饲料营收为44397.93万元，占比17.22%；其他品类营收为18216.91万元，占比7.07%。根据报告期内的数据来看，特种水产饲料是公司的主要营收来源，平均占比在75%以上。

特种水产饲料中，海水鱼料、虾料、其他特种料营收占比分别为35.87%、22.76%和17.08%，虾料和海水鱼料是公司的优势产品。

（图：各产品营收占比）

 （资料来源：招股书）

招股书分析，2019 年，公司主营业务收入较 2018 年减少 18416.13 万元，降幅 3.51%，主要系公司的普通水产饲料和其他收入减少所致，因淡水鱼市场行情低迷，市场竞争加剧，影响公司普通水产饲料销售；因中山泰山专营畜禽料新泰分公司生产场地租赁到期，其畜禽料业务停产，同时受非洲猪瘟影响，宜昌阳光畜禽料业务销量下降，导致其他收入减少。

2020 年，公司主营业务收入较 2019 年增加 77529.82万元，增幅 15.33%，主要原因为公司特种水产饲料、尤其是海水鱼料收入增加所致。

2021 年 1-6 月公司主营业务收入为 2020 年全年的 44.19%，主要系公司产品的销售旺季为每年 5-10 月，故上半年的收入略低于下半年。

粤海饲料成立于1994 年 1 月 13 日，由湛江市对虾饲料联合公司（后更名为湛江市对虾饲料有限公司）、甲统（香港）开发有限公司共同出资设立，注册资本60000万元。

公司目前股权结构如下图所示，其中，郑石轩先生、徐雪梅女士为发行人实际控制人。

 （资料来源：招股书）

粤海饲料在水产饲料行业深耕28年，形成了一套独有的生产经营模式。

在采购方面，公司目前的采购模式是集中采购和属地采购两种模式相结合。对于货源地相对集中、使用量相对较大、进行远期采购以提前锁定成本的原料，如鱼粉、鸡肉粉、鱼油、肉骨粉、虾壳粉、花生粕等原料，采取集中采购模式。

对于货源地分散、具有地域优势、使用量相对较少的原料采取属地采购模式，如包装物、膨化大豆粉、膨润土以及苏氨酸等添加剂原料，属地采购由子公司采购部完成采购，采购中心发挥监控职责，监督采购过程。

（图：公司采购模式）

（ 资料来源：招股书）

在生产模式上，公司水产饲料生产采用“属地生产”模式。由于受市场分散和销售半径的影响，公司通常采取在养殖区域当地设立加工基地的经营策略，在重点养殖区域或附近地区设立子公司，在贴近下游市场的区域自行组织生产。

由于我国水产养殖模式中，养殖户较为分散，公司形成了“经销为主、直销为辅”的销售模式。

经过多年的摸索探讨和总结，公司建立起健全的经销商管理办法，从经销商的资质评估、经销合同签订、客户档案的建立、过程资金风险控制等都有细化管理，对经销商实行每月对账制度。

 （图：各销售方式资料来源）

（ 资料来源：招股书）

从招股书数据来看，报告期内，经销收入占主营业务收入的比例在 65%以上。2018 年至 2020 年，公司的直销比例呈上升的趋势；随着下游养殖行业的规模化、专业化养殖场及养殖大户的发展，公司将顺应下游行业的发展趋势，逐步加大直销客户的服务力度，积极获取终端直销大客户资源。

此外，粤海饲料在技术与研发、产品及营销网络方面取得了一定的竞争优势。

公司重视技术研发创新，推动配方改良以及新技术在水产饲料领域的应用，建有广东省科技专家工作站、广东省省级企业技术中心、广东省水产动物饲料工程技术研究开发中心等研发中心；并且与中山大学、中国海洋大学、广东海洋大学、中国科学院南海研究所、中国水产科学研究院淡水渔业研究中心、美国德克萨斯农工大学等国内外高校和科研院所合作，目前在研课题 110 余项，已完成项目中包括国家级项目 10 项、省级项目 49 项、市级项目 20 项。

作为科研成果的直接体现，公司现拥有发明专利 29 项，实用新型专利 165 项，外观设计 7 项。

在产品差异化方面，公司设立即开始经营虾料。在巩固虾料市场地位的同时，公司于 2006 年开始发展海水鱼料，进入海鲈鱼、金鲳鱼等细分品种市场，并率先推出海鲈鱼专用饲料及金鲳鱼专用饲料，针对水产品持续进行饲料品种细分和创新，不断推出系列新品，满足终端市场的需求。

在营销网络方面，公司采用“服务营销”模式，坚持“驻港服务”和“塘头服务”的营销理念，在广东、广西、福建、浙江、湖北、江苏等全国重点养殖区域建立了生产基地和销售网络布局。

招股书指出，水产饲料行业属于充分竞争行业，行业竞争激烈。经历三十年的快速发展，我国水产饲料行业逐步进入了产业化、规模化、集团化的发展阶段，行业兼并整合的速度加快，大批规模小、实力薄弱、技术落后的饲料企业将被市场淘汰。

根据农村农业部《2020 全国饲料工业产业数据》，2020 年全国 10 万吨以上规模饲料生产厂 749 家，在全国饲料总产量中的占比为 54.6%，较上年增长 8 个百分点，集约化程度进一步提高。

随着人们对食品安全问题的日益关注，国家行政主管部门加强了对水产饲料企业的生产许可、添加剂使用、产品标准的管理并制定了严格的规定，进入门槛也在提高。新的市场进入者必须在资金规模、品牌影响力、质量控制、研究开发、市场开拓、吸引人才等方面具有较强的实力。

对于行业内的公司来说，必须具备较强的科技研发能力、较高的技术服务水平，并在人才、管理、资本等各方面均具备一定优势，才能在广大养殖户中树立品牌形象，并在市场竞争中取得有利地位。

粤海饲料主要竞争对手包括海大集团、通威股份、天马科技、恒兴实业、澳华集团等，公司虽然在前期的发展中积累了一定优势，但也存在短板。

招股书指出，公司目前主要通过自身积累和银行融资，融资渠道较为单一，融资额度有限，制约了公司在生产规模、研发、销售方面的投入；再者，由于公司生产的水产饲料产品品种众多、配方多样、工艺要求差异大，加上受市场需求季节性和个性化影响，需采用共线生产。共线生产因饲料配方、物理性状导致生产过程中频繁更替生产技术参数，难以充分发挥现有生产线的设计产能，生产效率较低；最后公司虽已在广东、广西、福建、浙江、湖北、江苏等全国重点养殖区域建立了生产基地，但在北方地区以及其他内陆省份尚未完成系统化的生产与销售布局，业务布局仍待拓展。

面对主要发展瓶颈，公司制定了应对计划。未来三年，公司将继续贯彻“贴近市场、辐射周边”的生产基地布局策略，一方面扩大现有生产基地的生产产能，巩固公司产品在广东、广西、福建、浙江等地区的优势；另一方面积极利用募集资金投资项目及自有资金填补海南、安徽、四川、河南等国内地区的生产基地空白；同时公司将在考虑新冠疫情影响的基础上，根据全球经济生活秩序恢复情况，适时在越南等国外水产养殖发达地区建立生产基地，逐步完善公司在全国的生产基地布局并向海外拓展，扩大公司的销售区域和品牌影响力。